招商证券债券周报建议关注低久期和高票息的含权信用债
招商证券9月28日发表债券周报认为，由于加息周期尚早，从收益率防御性和灵活性看，建议机构配置以基于货币市场利率的浮息债为主。通过CPI环比与各期限结构的固息浮息国债利差做比较，招商证券发现，1年期固息对浮息国债利差与CPI环比趋势更为吻合。经初步测算，按环比2%推算的CPI同比趋势表明，至年末1年期固浮息国债息差升幅在20BP左右。
招商证券发表债券周报，主要内容如下：
一、货币当局——企业、银行家信心大幅回升，贷款需求指数维持高位
上周央行公开市场操作连续4周净投放，由于中秋国庆假期因素的流动性需求，招商证券认为9月份央行公开市场操作将会以小幅净投放为主，预计央票发行利率再次迎来上涨期或延迟至11月份CPI同比转正以后。
央行公布3季度问卷调查结果显示，企业家信心大幅回升，产能利用率为近1年来高点；银行家信心大幅攀升，贷款需求指数维持高位；居民收入感受指数首次回升，物价满意程度继续减弱；居民储蓄意愿有所回落，但购房意愿继续上升。
二、债券市场——国债金融债收益率整体上行
上周央票发行利率继续持平，5年期固息国债发行平淡；中债总指数跌0.15%，仅短久期的央票和短融上涨，其它债券资产均下跌，国债、金融债收益率多数期限上行，仅1年期收益率各降4BP和6BP，4～30年期国债收益率平均升4BP，2～30年*策性金融债收益率平均升5BP；时处三季度末银行备付时点，又面临十一长假，这些因素都导致上周短期货币市场利率继续上行。
三、一周展望——关注低久期和高票息的含权信用债
上周央行国库现金管理招标利率走高，与商业银行季末备付以及贷存比考核等因素密切相关，招商证券预计10月份伴随新增信贷回落以及银行资金拆出意愿回升，货币市场利率出现阶段性回落的可能性较大。
由于国内央行开始加息周期尚早，从收益率的防御性和灵活性看，招商证券仍建议机构配置以基于货币市场利率的浮息债为主。通过CPI环比与各期限结构的固息浮息国债利差做比较，招商证券发现，1年期固息对浮息国债利差与CPI环比趋势更为吻合。经初步测算，按环比2%推算的CPI同比趋势表明，至年末1年期固浮息国债息差升幅在20BP左右。
在通胀预期高企和债券收益率整体上移的背景下，发行人选择可赎回和可回售条款，可以有效降低发行成本，灵活安排负债的期限结构。对于投资者而言，也可以有效缩短投资久期，同等期限获得更高的票息回报。从发行利率看，初始利率期限为3年和5年期的AA+级含权企业债发行利率均大幅高于二级市场收益率，09年前9个月发行的，初始利率期限为3年期的AA+级含权企业债发行利率平均高于二级市场收益率143BP，初始利率期限为5年期的AA+级含权企业债发行利率平均高于二级市场收益率120BP。