云维股份大型煤焦一体化龙头 增长可期
在集团焦炭资产注入后，公司一跃成为大型的煤焦一体化龙头企业，而未来集团还有可能会将50万吨煤气化装置也注入上市公司，预计公司08、09、10年EPS分别为1.55、1.66、1.97元，给予"推荐"评级。
投资要点：
公司煤焦一体化的产业链优势突出，产品线丰富。公司拥有305万吨焦炭产能，其煤化工产业链是目前业内最为完整的，而且下游煤化工产品种类多达10几种，可以充分发挥煤化工多联产的低成本优势。
煤焦化产品：近看焦炭高景气度，远看煤焦化深加工项目。公司07年煤焦化产品的毛利占总毛利的61%，而自08年以来国内焦炭、甲醇等产品价格大幅上涨，短期内的高景气度是公司业绩的最大支撑。从长期看，公司30万吨煤焦油深加工和12万吨粗苯精制项目的投产能够大大增加焦化系列产品的附加值，同时也会减少焦炭行业周期性波动带来的负面影响。
煤电石产品：原料自给率高，综合成本低。公司煤电石产品的主要原材料是电石和甲醇，而随着公司30万吨电石和20万吨醋酸项目的建成，公司在主要原料方面只需外购煤炭和电力即可，成本控制能力将将大大增强，从而能够维持较低的成本。
煤气化产品：期待集团50万吨SHELL装置的注入。公司目前有双20万吨的氯化铵和纯碱装置，但收入和利润的占比不大。集团下还有50万吨SHELL合成氨和其他化肥资产可能注入上市公司，是最大的看点，注入完成后公司在煤气化方面的产业链也将完整，其综合优势将进一步得到体现。
估值与投资建议：预计公司08、09、10年EPS分别为1.55、1.66、1.97元，按目前煤化工公司09年EPS的20倍PE，公司合理股价应该在33.20元左右，考虑到公司还有集团下的50万吨SHELL煤气化装置及化肥资产的注入，可以有适当的溢价，综合考虑之下，给予公司"推荐"评级..风险提示：1、焦炭是公司收入和利润的主要来源，如果下游需求减少导致焦炭价格大幅下降将会对公司业绩造成较大影响。2、公司合成氨装置开车顺利直至注入上市公司有一定风险，且在时间上难以确定。3、云南地区季节性的电力短缺可能会给公司生产尤其是高耗能的电石等产品的生产造成一定负面影响。
公司概述
云维股份是目前国内煤焦化产业链最完整的公司，其煤焦化下游可以延伸到聚乙烯醇、1-4丁二醇等产品。此外集团下的50万吨合成氨装置目前已经开始试车，在装置顺利运行后将和集团下的其他化肥资产一起注入上市公司，以实现集团的整体上市，完成后云维股份将拥有煤焦化和煤气化二条完整的煤化工产业链。
公司的核心竞争力在于产业链延伸带来的成本控制能力的增强。依托云南煤化工集团和当地低廉丰富的煤炭资源，公司可以很好的锁定上游的成本，在全球资源价格看涨的情况下，能最大程度的享受到石油、天然气价格上涨导致其下游产品价格上涨而带来的利润。
公司产品链分析
公司产品种类众多，但基本可以分为3条产品路线：煤焦化、煤电石和联碱产品，在大为焦化和大为制焦的焦炭以相关及配套深加工项目注入后，煤焦化系列产品是公司目前收入和利润的最主要来源，但随着公司拟建设项目的投产和集团资产的注入，公司煤化工下游产业的收入和利润占比将稳步增长。
煤焦化产品：短期看焦炭的高景气度，长期看煤焦油深加工项目
公司的煤焦化产品主要有焦炭、甲醇、苯、甲苯以及蒽油、萘油、酚油等煤焦油深加工产品。
焦碳
焦炭主要用于冶炼、燃料和生产电石，其中用于炼钢的占总用途的85%左右。我国2007年焦炭产量3.28亿吨，约占全球焦炭总量的60%，但大中型焦炉不多，且国内产能的70%集中在钢铁厂内部，行业整体产能略有过剩，未来的竞争格局需看落后小焦炉产能的淘汰力度和下游钢铁行业的增长情况。
公司拥有焦炭产能共305万吨，是国内为数不多的大中型焦炭企业之一，公司焦炭产品的销售对象基本上集中在云南省内的钢铁企业。而且公司所在地曲靖市的煤炭资源很丰富，且其实际控制人云南煤化工集团是省内最大的煤炭企业，煤炭的供应基本没有问题。
煤焦油加工、粗苯精制、焦炉气制甲醇
除焦炭外，公司还拥有30万吨焦炉气制甲醇、30万吨煤焦油深加工能力，此外12万吨粗苯加氢精制项目也在建设之中，预计将在09年投产。目前公司的30万吨甲醇主要外销到华南市场，但在20万吨醋酸项目投产后，相当一部份甲醇将内部消化。
这些煤炭路线的化工产品和石油、天然气路线的产品相比，成本很低，在国际油价高企的大背景下，有很强的盈利能力。以煤焦油为例，目前山西地区煤焦油出厂价约2800元/吨，但经过提纯的工业奈和酚油的价格可达7800元/吨、10000元/吨左右；焦油粗苯出厂价约6200元/吨，但加氢后的精苯可以达到10500元/吨，产品的附加值大大提高。
煤电石产品：产业链优势突出，成本控制能力强
电石水解后的产品是乙炔，而乙炔可以用来替代乙烯生产许多其他下游的化工产品。公司的煤电石路线产品主要有醋酸乙烯、聚乙烯醇、1，4-丁二醇等。和煤焦化产品一样，PVA和BDO的生产工艺也可以由石油和天然气路线取得，在原油价格上涨的背景下，煤电石路线的工艺有很好的成本优势。
公司目前拥有8.5万吨VAC、2.8万吨PVA的产能以及配套的9万吨电石和40万吨水泥产能；此外公司还有20万吨的醋酸和2.5万吨BDO项目在建，而且云维乙炔下的30万吨电石和5万吨VAC项目也进入准备阶段，有望在09年贡献部分产能。
聚乙烯醇
PVA是一种水溶性高聚合物，用途很广，其下游需求主要有维纶、涂料、粘合剂、纺织浆料、纸张增强剂等，合计占总消费量的81%左右。我国2007年PVA产量约54.2万吨，占全球总量的42%左右，而国内消费量约56.5万吨，进出口规模都不大。
预计国内需求增长未来仍会比较稳定，年复合增长在8%左右，国内厂商产能扩张不多，行业整体将保持平稳发展态势，其主要机会是国际原油、天然气价格上涨导致国际上以乙烯为原料的PVA生产厂商成本上升导致PVA价格的上涨。以华东市场为例，价格已经08年初的14200元/吨上涨到目前的21000元/吨，涨幅达47%。
而且和业内其他企业相比，公司的电石和甲醇的自给率较高，尤其是在30万吨电石和20万吨醋酸项目完成后，公司原材料方面只需要外购煤炭即可，成本控制能力大大增强，这样下游化工品的毛利率也会高于同行。
1，4丁二醇
BDO也是一种用途非常广泛的精细化工品，主要用于生产四氢呋喃、γ-丁内酯、聚对苯二甲酸丁二醇酯和聚氨酯等。
全球BDO生产厂商不多，07年底的总产能约158万吨，其中前三大厂商分别是BASF、利安德和ISP公司，其产能分别有47.5万吨、18.8万吨、16万吨，合计占总产能的52%。
我国BDO2007年的产量仅12万吨左右，而消费量达22.3万吨，较06年增长了40.36%，这主要是因为其下游THF/PTMEG和PBT树脂等产品需求的大幅增加导致，这几种产品的市场需求在十一五期间将一直保持较快的增速，预计到2010年国内BDO需求有望达到43.3万吨，而目前国内BDO装置仅16万吨左右，未来的发展空间很大。
但随着美克投资和中国蓝星等公司BDO项目的建成投产，BDO市场的竞争的激烈程度将有所增加，此时生产成本的控制能力将至关重要。
联碱产品：期待集团资产的进一步注入
公司目前拥有纯碱和氯化铵产能各20万吨，该联碱装置原为集团下沾益化肥厂资产的一部份，以化肥厂的合成氨和原盐为原料，采取联碱法生产纯碱和氯化铵。
目前纯碱和氯化铵均处于行业景气的高位，预计这种高景气还将持续较长时间。除此以外，集团下面有50万吨壳牌煤气化合成氨装置已经开始试车，公司表示准备在合适的时候装入上市公司。注入完成后，公司在煤气化方面的产业链也将完整，其综合优势将进一步得到体现。
盈利预测与估值
假设1：公司建设项目的产能投放可以按计划完成。
假设2：甲醇、醋酸等部分产品会内部供应造成销售量少于实际产量。顶 点 财 经给你摇钱树不如给你摇钱术
预计公司08、09、10年EPS分别为1.55、1.66、1.97元，按目前煤化工相关公司09年的平均16-20倍PE，公司合理股价应该在26.56-33.20元左右，考虑到公司还有集团下的50万吨SHELL煤气化装置及化肥资产的注入，可以有适当的溢价，综合考虑之下，给予公司"推荐"评级。
风险提示
1、公司所需电力80%左右需外购，而云南地区以水电为主，每年的1季度都是枯水期，电力供应比较紧张，会对公司生产尤其是高耗能的电石等产品的生产造成一定负面影响。
2、公司合成氨装置开车顺利直至注入上市公司有一定风险，而且在时间上难以确定。
3、公司准备融资18亿，在目前偏弱的市场环境下可能对股价造成一定的负面影响。