【恐龙智库】浙江佳力：练好“内功”才是王道
恐龙数据风险分析师：阳彤
【风险舆情】 风险指数：★★★★★
恐龙（KOLONG）数据监测显示，2011年12月16日，证监会发布公告，浙江佳力科技股份有限公司 以下简称“浙江佳力”首发未通过，这是继2010年6月首次申请IPO之后第二次被否。
据悉，2010年浙江佳力被否后，证监会公布了其被否的两大原因：一是公司的募投项目不符合产业*策；二是可持续盈利能力尚存不确定性。
2011年，虽证监会尚未公布本次被否的原因，但相关媒体已发布了各种猜测，诸如《浙江佳力IPO被否 “靓丽”业绩难掩持续盈利能力软肋》之类，从公司的经营业绩、现金流、应收账款、毛利率等方面，质疑公司的可持续盈利能力不足为主因，更有媒体怀疑其涉嫌通过应收账款做高收入和业绩。
据公司2011年《招股说明书》内容显示，关于经营业绩增长缓慢，公司解释为：有效产能不足，制约了公司业绩的增长；新产品大量试制，降低了公司生产效率；2009年以前客户结构不够合理，导致受金融危机影响较大；风电整机厂竞争加剧，导致铸件毛利率下降。其中，“有效产能不足已成为制约公司业绩快速成长的主要原因。”
关于现金流短缺，公司称：货币资金逐年减少,主要系本公司自2009年起，以自有资金启动了本次募集资金投资项目以及应收账款增加所致。
关于应收账款趋高，公司称：公司销售规模逐步扩大导致应收账款余额自然增长；公司所处行业特点和结算周期导致公司应收账款回收周期较长；质保金不断滚存也增加了应收账款。
关于毛利率下降的原因，公司称：营业毛利未与营业收入实现同比增长的主要原因系风电设备铸件产品销售价格下降和原材料成本上升两头挤压。
据悉，浙江佳力是一家跨国经营的民营高新技术企业，专业生产风电大型铸件关键部件、石油化工设备与物流工程机械，产品已广泛应用于石油、化工、国防、民航等各个领域，畅销全国并已进入国际市场。本次申请拟发行2890万股，发行后总股本11540万股。
【风险警报】
在经营业绩不佳、毛利率连年下降、现金流短缺等一系列不利因素之下，浙江佳力勇敢地二次冲关IPO，不禁让人为其发展战略和发展道路捏把冷汗。已两次与资本盛宴失之交臂的浙江佳力，是继续迎难而上“为上市而上市”，还是认真审视己身先专注公司的发展呢？
恐龙（KOLONG）数据分析师认为，盲目冲刺上市不如扎实练好“内功”。公司不应为了冲刺上市而提前“透支”发展，否则在无法预期的上市路上，一旦意外突袭，公司多年的发展成果都可能付诸东流。
修炼“内功”才是王道，浙江佳力在其发展道路上还应正视以下几方面风险。
风险之一：战略决策风险
恐龙（KOLONG）数据分析师认为，上市是一项耗费巨大、耗时长的重大决策事项，如果决策时不能以理性、远见的态度，辅以严密的调查和论证，其结果往往是得不偿失。
借鉴两次IPO败北的经验，浙江佳力首先应诚恳地审视上市的真正动机，是否为了公司的长远发展或具有上市融资的必要性。若仍不正视自身的实力问题，一味寄希望于上市所带来的发展转机，则彰显出管理层漠视公司长远发展的赌徒心态。
其次，浙江佳力进入资本市场的战略发展方向正确，高新技术企业也应尽可能的借助资本的力量实现发展；但是，上市的步伐却应该循序渐进、有条不紊，不能“为上市而上市”。招股书中公司已提出风电行业发展增速下降的风险，而从风电行业的个股看，增速下滑反映的就是业绩下滑。
恐龙（KOLONG）数据风险分析师认为，在行业*策调整和市场环境变化的情况下，公司需花更多的精力来练“内功”，以增强己身的实力为主，而不是上市工作的筹备。
风险之二：市场风险
据招股书显示，2008年度至2011年月，公司向前5名供应商采购的金额占同期原材料采购总额的比重分别55.99%、55.16%、48.58%和45.59%，供应商相对比较集中。同时，前五大客户的销售总额占当期主营业务收入的比例分别为67.48%、70.71%、63.18%和66.96%，客户的集中度较高。
另外，公司近三年及一期的出口收入占比分别为34.27%、30.06%、19.98%、16.26%，逐年下降态势严重，而2009年至2011年前三季度，公司营业收入均未超过2008年。
恐龙（KOLONG）数据风险分析师认为，供应商和销售客户均相对集中，公司的盈利模式和竞争能力尚不具备行业领先者的实力，凸显出公司成长欠缺独立性，市场的抗风险能力较弱。其次，海外市场份额的日益萎缩也令人堪忧。
风险之三：财务风险
恐龙（KOLONG）数据风险分析师认为，浙江佳力的可持续盈利能力不足问题，最直接的体现在捉襟见肘的各项财务指标中。但同时，我们也应看到财务风险的产生，伴生于投资决策风险、市场风险以及公司的运营风险。
首先，公司自2009年起以自有资金启动了本次募集资金投资项目，且经营规模扩大对流动资金的需求也将增加，公司正面临现金流短缺风险，因为没有现金流保证的业绩增长都是浮云。
其次，产品价格下降，主要原材料价格波动，反映出成本控制风险。同时，公司几乎所有产品的毛利率都在逐年下降。风电设备铸件和石油储运离心泵对公司主营业务毛利率的贡献最大。而这两类产品价格正逐年下降，主要原材料价格波动，加之市场竞争力趋弱、所占份额递减，成本控制风险也直接牵涉毛利率下降风险。
最后，应收账款周转率和存货周转率近年来每况愈下，表明公司回款速度变慢、企业坏账风险增加，偿债能力变弱，面临负债风险。
恐龙（KOLONG）数据风险分析师认为，纵观浙江佳力各项财务指标，短板太多且互相牵制，除经营业绩有所增长，其他各项均呈下降趋势，难脱粉饰业绩之嫌，凸显出财务状况稳健性的极度欠缺。
风险之四：公司治理风险
浙江佳力属于典型的家族式企业股权结构，因历史原因前期的股权转让涉嫌违规，由龚氏家族正式接管后，曾引进过投资机构，但因进入均以上市为目的，现已悉数退尽。
据了解，浙江风投投资浙江佳力时，两方曾约定：如公司在3年内不能上市，浙江风投持有的公司股权由大股东回购。而同济联合是受两名自然人关景泰和刘钊的委托代持浙江佳力的股权，一心想将浙江佳力扶上“创业板”，可惜最终未能如愿，随后将股权转让给了上海申赛。
恐龙（KOLONG）数据分析师认为，公司治理中股权结构的合理性设置和科学制衡尤为重要，而在引入风投资金时，也应考虑其潜藏的风险。资本的逐利性，决定了很多投资机构的资金投入其实是以“短期内实现上市从而实现资本退出”为目标，他们的引入有时反而更加促使公司“不自量力”地去冲刺IPO，而非扎实的经营、稳步发展。
显然，冲关IPO的豪赌接连失败后，浙江佳力正面临着新一轮的困境和挑战。如何在逆势中寻求更好更坚实的发展，加强成本控制，提高产能，拓展市场份额，增加销量，提升公司的竞争实力，已然成为浙江佳力的当务之急，修炼“内功”才是王道。